伴随国内证券监管部门对券商负债率管制的方法，国内各大券商纷纷通过扩大负债规模的方法来提高经营杠杆，以期达到提升净资本收益率的目的。本文将探讨在现有政策条件下，国内券商提高杠杆水平的渠道和理论最大杠杆水平。

1、国内券商提高杠杆率的渠道和政策限制

现在，国内券商的主要债务筹资途径包含：短期筹资券、公司债券、次级债、短期公司债券和收益凭证等。各债务筹资工具的有关政策规定如表1：

依据以上政策，大家可以确定证券公司借助各类债务筹资工具可获得的最大负债额度，从而可以计算证券公司理论上的最大杠杆率。除此之外，证券企业的杠杆水平还遭到《证券公司封控指标管理方法》的限制，表2显示了该方法中与证券公司杠杆率有关的内容。

2、国内证券企业的理论最大杠杆率

大家将结合券商封控指标和各类债务筹资工具政策，剖析怎么样在政策允许的条件下，借助各种债务筹资工具来最大限度的提升券商的杠杆水平。因为不同资产规模和业务种类的券商在净资本、净资产、负债与可借助的筹资工具上存在差异，为了考察在不一样的净资本/净资产水平下，券商充分借助债务筹资可以获得的最大杠杆水平与为了剖析和计算的便利性，大家给出如下假设：

（一）在政策规定的筹资规模上限以内，所有券商都可以借助表1中的债务筹资工具进行筹资，此外无其他筹资途径；

（二）在不违反政策规定的债务筹资规模上限的首要条件下，所有券商会最大限度的提升杠杆水平，且不考虑筹资本钱和财务风险；

（三）在计算杠杆率时，设净资产等于1；净资本/净资产分别取0.4、0.5、0.6；短期筹资券、公司债券、短期公司债券和收益凭证的筹资规模取政策规定的上限；次级债为短期次级债，无长期次级债；

在以上的假设下，大家计算出了券商在现有政策环境下可获得的最大杠杆率水平与各债务筹资工具的最大筹资规模，计算结果见表3：

上表计算过程的思路及剖析结果如下：

1、依据《证券公司封控指标管理方法》需要，净资本/净资产需要大于40%。因此，大家选取净资本/净资产分别等于0.4、0.5、0.6、0.7、0.8这五种状况来考察不同净资本/净资产水平下，券商可获得的最大杠杆率；

2、因为短期筹资券、公司债券、短期公司债券和收益凭证这四种工具的筹资规模有具体的净资本或净资产比率限制，而次级债筹资没具体的比率限制因此，大家将短期筹资券、公司债券、短期公司债券和收益凭证的筹资规模取最大值，然后通过调整次级债的筹资规模来使杠杆率最大化。

3、将短期筹资券、公司债券、短期公司债券和收益凭证的筹资规模加总得到“前四项负债合计”，大家发现净资本/前四项负债合计，净资产/前四项负债合计均满足风险指标监管需要。因此，可以通过次级债筹资来继续提升杠杆率。次级债筹资需满足“净资本与负债的比率、净资产与负债的比率等各项封控指标不触及预警标准”这一原则。因此，大家将在不同净资本水平下，根据净资本/负债（>9.6%）和净资产/负债（>24%）的预警标准，分别计算相应的理论负债上限（计算公式：理论负债上限=净资本/9.6%，或理论负债上限=净资产/24%），并且根据两种理论债务上限值孰低的原则来选取最后的债务上限。

4、通过计算发现，在不违反次级债筹资政策的首要条件下，不论净资本水平怎么样，最后可以获得理论债务上限是4.17倍。同时可以获得不同净资本水平下，次级债的筹资上限（计算公式：次级债务=理论债务上限-前四项负债合计）。

5、券商的理论最大杠杆率为5.17倍（计算公式：杠杆率=（理论债务上限+净资产）/净资产）。

3、结论

通过以上剖析，大家发目前满足现有债务筹资政策规定的条件下，券商可获得的理论最大杠杆率是5.17倍。除此之外，大家发现次级债这一筹资工具具备充分的灵活性，在其他债务筹资工具的筹资规模受限的状况下，可以借助次级债筹资最大化券商的杠杆水平。